债市下行遇平台期，利差博弈升温，美联储降息分歧扩大 | 债圈大家说（周刊）

　　AI摘要：债市短期或维持震荡偏多，国债买卖重启及货币宽松预期推动曲线陡峭化，7月或为新一轮行情窗口期。论坛宣布八项金融开放举措，支持外贸、科技创新及离岸贸易，助力上海国际金融中心建设。美国内部分歧加剧，美元避险属性弱化，美联储面临降息两难境地。市场关注点转向资金利率下行节奏及政策信号，季末资金宽松预期增强，存单和10Y国债利率有望下探前低。科创板创新层设立，丰富投资品种，提升A股科技含量。

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　　1、开启债市久期行情

　　首席经济学家刘郁

　　先看6月末，再看7月中。首先，会议上虽未提及“央行重启买债”，但作为存量手段之一，月末公告依旧可以宣布政策回归。此外，近期（包括今日）大行“配短”的行为并未中止，只要存在增量需求，曲线同样具备走陡的可能性。7月中上旬关税交易或“卷土重来”，有利于债市久期行情。

　　华创固收首席分析师周冠南

　　对于当前债券市场而言，货币宽松预期或继续演绎，叠加7月理财重新“进场”，依然提示6月或是下半年较好的布局窗口。10y国债：仍维持窄波动，把握交易机会，及时止盈。短国债：或仍有5-10bp的压缩空间。存单：资金宽松，等待7月理财驱动。信用债：关注3年内下沉、4-5年利差小幅压缩机会。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　利率有望再创新低，当前或是增配机会。我们认为利率有望开始新一波下行。季末资金冲击过后，叠加央行对资金的呵护，市场供需结构将改善，甚至存在再现资产荒的可能。而季末冲击渐退之后，开始增配可能成为新的驱动利率下行的力量，并推动债券利率创新低。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　本轮债市上涨过程中基本面对债市难言利空、稳增长政策仍在蓄力期，而货币宽松空间有所打开，资金利率明显下行，技术面上存在做多信号且进一步上涨空间逐步打开，7月或为开启新一轮债市行情的重要窗口期。

　　固收首席分析师唐元懋

　　债市破局最直接的、也是我们建议在节奏上把握的观察点，在于资金利率的实际下行节奏。现阶段资金宽松已逐步兑现，传导链条的桎梏在于存单。随着季末时点临近，我们认为存单收益率下破1.6%的可能性较大。带动10Y国债利率逼近前低。若7月降息预期升温，利率有突破前低的可能。

　　2、陆家嘴论坛解读

　　国泰海通证券宏观首席分析师梁中华

　　结构性货币政策工具创新需要关注。潘行长指出，第一，开展航贸信用证再融资业务试点，以信用方式发放再贷款，支持在沪商业银行向外贸企业提供融资。第二，开展跨境贸易再融资业务试点，运用再贴现支持在沪商业银行向进出口企业提供人民币跨境贸易融资。第三，开展碳减排支持工具扩容试点，将支持范围扩大至部分转型金融领域和地方特色产业。第四，积极推动上海首批运用科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券。

　　上海证券研究所所长花小伟

　　央行行长潘功胜宣布八项重磅金融开放举措，我们认为这些政策有助于上海建设国际金融中心。首先，为国际贸易便利化做出多项努力：设立民币国际运营中心，在临港片区开展金融服务综合改革试点，优化升级自由贸易账户功能，在上海“先行先试”开展航贸区块链信用证再融资业务与“跨境贸易再融资”业务等，支持上海发展离岸贸易，助力高水平对外开放。

　　宏观首席分析师于博

　　在资本市场内，随着债券市场“科技板”、《上市公司重大资产重组管理办法》等增量政策的落地，A 股有望更好的帮助国内优秀科创企业通过二级市场融资，而反过来， 随着一批优秀科创企业上市和发展，二级市场的投资价值也将不断增强。

　　总量研究负责人陈至奕

　　在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市是本次论坛最重的政策之一。增加科创板投资产品和风险管理工具（从资金侧给予更多支持）等。制度鼓励下，下一阶段预计有更多代表性优质科创企业选择内地科创板上市或实行A+H上市，丰富内地投资者标的选择，提高A股科技含金量。

　　3、美国内部分歧加剧

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　有关何时能开启降息，我们认为仍会落于此三种情形：①关税明确性的轻落地，很可能是市场此前所预期的10%以内的关税，会给予联储较为明确的关税不会持续性产生通胀的信号。②关税落地虽略高于预期，但在较长一段时间内，通胀依旧能维持稳定甚至下行。③失业率等关键指标持续性落入衰退区间，引发衰退式降息。

　　首席经济学家孙彬彬

　　近期地缘冲突爆发后，美元似乎并未发挥避险资产的角色顺畅上涨，美国的三高环境、孤立主义和特朗普的反复无常，正在弱化美元的避险属性，尤其是以伊冲突背后，进一步导致全球对美国信用的担忧，可能加速去美元化。若美持弱势，可能进一步释放我国货币政策空间，对债市形成利好。

　　首席经济学家高瑞东

　　短期美联储势必要对货币政策保持鹰派口径，捍卫美联储独立性，才能稳定通胀预期。除了通胀数据之外，降息重要的触发条件包括消费和就业数据快速恶化、美国企业债券出现尾部风险、长期美债进入发行窗口期等。2025年下半年美国国债将进入集中发行期，或推升期限溢价，抬高美债融资成本。

　　工银国际首席经济学家程实

　　随着未来增长前景持续走弱，若通胀水平尤其是核心通胀保持在合理区间内，美联储将会在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持经济复苏，预计2025年全年降息幅度75-100个基点。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　美联储主席鲍威尔当前处于两难境地，进退维谷。过快降息可能推升通胀预期，违背美联储控制通胀的首要政策目标；过晚降息则不利于经济增长，可能会加剧经济衰退风险。美国第一季度GDP已然同比负增长，若下季度延续负增长趋势，将标志美国经济正式进入技术性衰退。目前，美股估值也处于高位，前段时间关税战所引发的资本外逃，曾一度导致美国出现股债汇三杀的局面。从美股获利了结的资金有一部分会流入A股和港股来寻找机会。